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我司资产评估师夏剑峰在《中国资产评估》2017年第8期发表专业文章
来源: | 作者:pmo53cf3c | 发布时间: 2017-10-10 | 1547 次浏览 | 分享到:
?#31243;?#21830;业信用的评估

商业信用是指工商企业之间相互提供的,与商品交易直接相联系的信用形?#21073;?#22914;企业之间的赊销及分期付款。商业信用会影响企业的现金流,故在企业价值评估中要考虑商业信用的影响,下面通过一个案例进行分析:

A企业是一?#19994;?#36335;板生产企业,评估基准日(20161231日)的资产负债表如下: 
        

2016年利润表如下:


  评估人员采用收益法,预计A企业未来5年收入增长率分别为10%8%6%4%2%,成本利润率、各项周转率与2016年一致,评估过程见表一:

表一:                                           单位?#21644;?#20803;


  从表一中可以看?#21073;?#20225;业未来的营运资本增加值为负数,这意味着随着经营规模的扩大,A企业不但不需要追加营运资本,反而会不断地减少营运资本,这对于一个传统的制造型企业来说是不正常的,故评估人员对A企业的各项流动资产、负债周转?#24335;?#34892;分析。A企业及同行业可比公司的2016年应收账款、存货、应付账款周转率如下:

从上表中可以看?#21073;?/span>A企业的应收账款及存货周转率与可比公司类似,但应付账款周转率远低于可比公司,原因是应付账款账面值过高,导致其营运资本为负。A企业的应付账款全部为原材料采购款。经过市场调查,电路板行业原材料采购的商业信用期为75天,而通过账龄分析发现,A企业应付账款中有6500万其账龄已经超过了75天,全部来自于关联?#21073;?#36825;部分应付账款的性?#36866;导?#19978;已经发生了变化,由商业信用变成了资金占用,而资金占用是由于关联方之间的特殊关系才产生的,与企业自身业务没有直接关系,属于非经营性负债。因此,评估基准日企业经营性的应付账款只有5500万元,应付账款周转率应为5.09,与可比公司类似,假设这个周转率未来维持不变,评估人员对表一的评估过程进行调整,见表二:                                                                  

表二:                                          单位?#21644;?#20803;


  表二得出的企业价值比表一低33%,原因是表一混淆了商业信用与资金占用,商业信用由市场供需双方博弈形成,与主营业务息息相关,具有?#20013;?#24615;,而资金占用则是由非市场因素形成的,需要从价值类型为市场价值的评估结论中扣除。

商业信用在市场经济条件下广泛存在,同时,其形式也多种多样,下面通过一个案例进行分析:

B企业是一家汽车销售服务企业(4S店),评估基准日(20161231日)的资产负债表如下:  

2016年利润表如下:

评估人员采用收益法,预计B企业未来经营规模、经济效益及成本利润率、各项周转率均与2016年一致,评估过程见表三:

表三:                                           单位?#21644;?#20803;


  同时,评估人员对B企业的各项周转?#24335;?#34892;分析,B企业及同行业可比公司的存货、应付账款周转率如下:


  从上表中可以看?#21073;?/span>B企业的存货周转率与可比公司类似,但应付账款周转率为0,原因是应付账款账面值为0,而4S店作为汽车经销商,直接向汽车厂家采购车辆,通常会形成大量的?#25151;睿?#21516;时由于4S的利润率水平?#31995;停?#24456;少直接向银行贷款,但B企业的短期借款余额却很高,评估人员对其进行?#25628;?#31350;分析。

B企业借款的法律依据是一份由C汽?#21040;?#34701;公司、B企业及C汽车销售公司三方共同签订的融资协议。协议规定:如果B企业从C汽车销售公司的汽车采购量及对外销售量均达到一定规模,C汽?#21040;?#34701;公司即为B企业采购车辆提供贷款,贷款期限为3个月,在第1个月内还款免息,1-2个月之间还款利率为1.5%2-3个月之间还款利率为3%

从协议中可以看?#21073;?#34701;资的前提是车辆采购,并且C汽?#21040;?#34701;公司与C汽车销售公司是关联?#21073;?#25353;照实质重于形式的原则,该融资可视为工商企业之间相互提供的,与商品交易直接相联系的信用形?#21073;?#31526;合商业信用的定义,实质上是C汽车销售公司对B企业采购车辆的授信。同时,协议约定了差异化利率,其目的在于鼓励还款,加速车款回收,而债务资本追求利息收益最大化,而且收益固定。协议?#26500;?#23450;了融资条件,即汽车采购量及对外销售量需要达到一定规模,评估人员预计B企业未来的经营规模保持不变,满总融资条件,借款将不断在企业内部循环,而债务资本的还本?#26029;?#26399;限固定。由此可见,该借款与债务资本有本质的区别,应该属于商业信用的范畴,故将其重分类为应付账款。重分类后的应付账款周转率为5.013150/628.46)与可比公司类似。评估人员按重分类后的结果对表三的评估过程进行调整,见表?#27169;?/span>

表四:                                           单位?#21644;?#20803;


表四得出的股东权益价值比表三增加了628.46万元,原因是表三混淆了商业信用和债务资本。商业信用形成的负债为企业经营性流动负债,与经营性流动资产对冲后构成营运资本(B企业的营运资本为105.79万元),在?#20013;?#32463;营的假设条件下,营运资本将在企业内部不断地循环。而债务资本是由债权人投入,有固定的偿还期限,需要从企业价值中扣减。

  从以上两个案例可以看?#21073;?#21830;业信用对企业价值的影响很大,因此,评估人员在评估过程中要从商业信用的定义出发,采用实质重于形式的原则,甄别出企业真实的商业信用,并遵循其特点和规律,客观地进行评估。

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